近期債券市場分析

2020年3月份，美股波動劇烈，觸發多次漲跌幅熔斷機制，S&P500從近3400點一度下跌超過33%，同一時間美國政府公債殖利率在快速下跌後出現大幅反彈，10年期美國公債殖利率迅速下滑至0.50 %左右歷史新低後，又一度彈至1%以上，甚至美國投資級公司債價格也一度下跌超過20%，股票和債券同步下跌，債券頓時失去避險的功能。

造成此一現象的主要因素是受新冠肺炎疫情、經濟衰退預期和油價崩跌等一系列因素，觸發美元流動性緊張，造成金融緊縮，進而引發信用危機。以下分析經過一個月全球央行積極救市後，美元流動性是否緩解?債券是否恢復避險效果?

 

• 美元市場流動性

TED利差為一般市場用來觀察美元流動性的指標，TED利差為3個月期美元LIBOR減去3個月國庫券利率，LIBOR反應國際間拆借美元的資金成本，而國庫券利率則可視為無風險利率，因此兩者相減可代表拆借美元資金所需付出的風險溢酬，當TED利差擴大代表投資人需要已更高的利率才能拆借美元，美元資金趨於緊縮，反之亦然。近期TED利差從三月底的高點逐步下滑，雖然尚未恢復到正常水平，然已至高點轉向呈現下滑趨勢，美元資金緊縮的狀況已逐步改善。

TED利差

資料來源: 彭博、元大投信整理，2018/1/1-2020/4/16

 

• 債券市場波動度與流動性

MOVE指數為2、5、10和30年期美國政府公債的加權平均波動度，用來衡量美國公債市場的隱含波動度，與大家所熟知用來觀察股市波動度VIX指數類似。MOVE指數從3月9日高點163.7下滑至1年平均71.7，美國公債殖利率波動度趨於穩定。

Move指數

資料來源: 彭博、元大投信整理，2011/1/3-2020/4/16

 

GVLQUSD公債流動性指標是彭博衡量美國公債流動性狀況的指標，該指標根據彭博相對價值曲線配適(Bloomberg relative value curve fitter)的結果，顯示美國1年期或1年起以上中長期公債的平均殖利率誤差。當流動性條件寬鬆時，平均殖利率誤差較小，因為實際殖利率會在短時間貼近模型隱含的殖利率;在市場流動性緊縮時，殖利率與可能會在一定時間持續偏離模型隱含的殖利率。3月18日GVLQUSD公債流動性指標攀升到3.08，接近十年高點，顯示美國債券流動性壓力擴大，債券價格偏離模型估計的合理價格，近期GVLQUSD公債流動性指標已回落至0.88，回歸正常水平。

 

GVLQUSD公債流動性指標

資料來源: 彭博、元大投信整理，2011/1/3-2020/4/16

 

• 債券信用利差狀況

在整體美元流動性狀況有所改善的情況下，公債波動度和流動性皆回歸正常水平，推知債券避險功能恢復，再加上FED超乎市場預期的寬鬆貨幣政策支持下，連帶使公司債信用利差下滑，至3月23日聯準會宣布無限制量化寬鬆以及開始購買投資等級債後，無論是A至AAA等級、BBB等級、銀行、公共事業或醫療保健等類型的投資等級公司債信用利差下滑超過100個基點，故現行殖利率雖已下滑，但距今年以來的低點尚有約20~40個基點的空間，尤以銀行債和公共事業債尚有較大的下滑幅度。

 

指數殖利率

資料來源：彭博、富時，2020/1/2~2020/4/16

 

• 結論

現行全球疫情未見緩解，全球累積確診和死亡人數仍持續增加，尚未出現拐點，所幸近期市場在各政府和央行大規模的財政和貨幣政策下，整體市場流動性、信用風險和恐慌情緒已有所改善，債券恢復避險的功能。目前新型冠狀肺炎尚未有疫苗支持以及油價崩跌狀況未解，對未來實體經濟衝擊的程度仍無法估計，在不確定性狀況持續下，預期短期仍有利債券表現。