撰文者: 曾士育 基金經理

說明這個問題之前,首先要先了解原油現貨價格的計算方式:

以西德州輕原油為例,即在媒體上常看到的紐約輕原油(WTI)或是西德州輕原油報價西德州輕原油現貨價格是將加計現貨與期貨間的價格,是以FOB(Free On Board)條件運送交割,現貨價格指數是以最近月期貨價格計算,除了近月期貨到期後三天例外。也就是說西德州輕原油現貨價格平常就是以當時的近月期貨價格為現貨價格,只有在到期後的三天,會與當時期貨價格不同。隨後會以當時變成近月期貨的價格為現貨價格。

資料來源:Bloomberg 2018/06/30

西德州輕原油現貨價格是將加計現貨與期貨間的價格的意思,其實就是說當近月合約到期後,次近月合約變成近月合約,現貨價格在舊的期貨合約到期後三天,會有依FOB運送條件計算自己的價格,在三天的過渡期間後,就會直接以新的近月期貨為現貨報價。

我們以實際例子來進行說明,比較容易理解:

下圖最右邊為西德州輕原油現貨報價,最左邊開始依序是2015年6月合約、7月合約及8月合約的收盤價資料,我們可以清楚發現,在2015/5/19的6月合約結算前,原油現貨價格都與6月合約的報價相同。而6月合約於2015/5/19進行結算後的三個交易日,原油現貨價格有自己的報價,然後在2015/5/26起原油現貨價格開始與2015年的7月合約相同,直到7月合約在2015/6/22結算後的三個交易日,原油現貨又有自己的報價,隨後在2015/6/26開始又跟2015年的8月合約的報價相同。

 

假設原油期貨的投資人,在上述兩個月的期間,實際的操作會需要最晚在2015/5/19由6月合約轉倉至7月合約,當天的6月合約收盤價報價為57.26美元/桶,然而7月合約當天收盤價報價為57.99美元/桶,因此原油期貨的投資人必須以57.26美元/桶的報價平倉賣出6月合約,同時以57.99美元/桶的報價買進7月合約來進行轉倉,否則到期結算後,必須配合交易所進行原油實物交割,買進一口原油期貨到期需要交割1000桶的原油現貨,而交割是以FOB(Free On Board)的條件進行交割,FOB的條件指的是,賣方只負責將貨物運送到賣方的港口,隨後的運輸、倉儲及保險等等的相關費用都是要由買方自行處理及負擔。因此除了油品公司或是煉油廠外,不太可能讓原油期貨放到期結算。但是原油期貨的投資人再將6月期貨轉倉至7月期貨時,成本已經多出了0.73美元/桶的成本(57.99-57.26=0.73),相當於多出1.3%的成本,然後在2015/6/22由7月期貨轉倉至8月期貨時,成本再多出0.7美元/桶(60.38-59.68=0.7),相當於1.2%的成本。